Hook
Giá WTI hôm qua giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 1. Cùng lúc đó, Dow Jones mất hơn 500 điểm, S&P 500 lao dốc. Phố Wall không hề tỏ ra hào hứng với món quà đầu năm: nhiên liệu rẻ hơn.
Toàn bộ câu chuyện ‘lạm phát đang hạ nhiệt, Fed sẽ ngừng tăng lãi suất’ có vẻ như đang bị thay thế bằng một câu chuyện đen tối hơn nhiều. Đó là 'nhu cầu đang sụp đổ'.
Khi tôi còn chạy bot kiếm lời trên Uniswap, tôi học được một điều: nếu mọi tài sản đều đỏ cùng lúc, bạn không nên hỏi ai đúng ai sai. Bạn nên hỏi dòng chảy đang đi về đâu.
Và dòng chảy hôm qua đang đi thằng vào hầm trú ẩn.
Hãy nhìn vào lịch sử: kể từ năm 2022, mỗi lần S&P 500 và dầu thô giảm cùng lúc trong cùng một tuần, xác suất thị trường tiếp tục giảm trong 30 ngày sau đó lên tới 68%. Đây không phải là ngẫu nhiên. Đây là hành vi điển hình của một thị trường đang ‘định giá suy thoái’.
Context
Bối cảnh vĩ mô hiện tại mang một mâu thuẫn kỳ lạ. Trên bề mặt, mọi thứ vẫn ổn. Tỷ lệ thất nghiệp Mỹ thấp. GDP quý IV vừa qua vẫn tăng trưởng dương. Nhưng bên dưới lớp vỏ cứng, các tín hiệu đang vỡ vụn từng mảnh một.
Chỉ số sản xuất ISM tháng 4 ở mức 49.2 – dưới ngưỡng 50, nghĩa là đang co lại. Doanh số bán lẻ tại Mỹ tháng trước giảm 0.2%, thấp hơn kỳ vọng. Người tiêu dùng đang bắt đầu thắt lưng buộc bụng.
Và sau đó là dầu.
Dầu thô là 'huyết mạch' của nền kinh tế toàn cầu. Nó chi phối chi phí vận chuyển, sản xuất, nông nghiệp và dịch vụ. Khi giá dầu giảm, có hai cách giải thích. Một là nguồn cung dồi dào (như năm 2014 khi Mỹ bùng nổ đá phiến). Hai là nhu cầu teo tóp.
Lần này, nguồn cung vẫn ổn định. OPEC+ đã cắt giảm khoảng 2 triệu thùng/ngày từ cuối năm ngoái. Nhưng giá vẫn giảm. Điều đó có nghĩa là yếu tố vế thứ hai – nhu cầu – đang làm tất cả công việc.
Core
Đây là điểm tôi muốn phá vỡ lớp vỏ tường thuật.
Nhiều nhà phân tích vĩ mô đang cố gắng ghép câu chuyện này vào một ‘khuôn khổ bình thường’. Họ nói rằng: dầu giảm là tốt cho lạm phát, lạm phát giảm là tốt cho Fed, Fed tốt là tốt cho cổ phiếu.
Họ bỏ qua một chi tiết nhỏ nhưng mang tính quyết định: Fed hạ lãi suất để cứu nền kinh tế khỏi suy thoái không phải là một đợt tăng giá bền vững. Nó là một đợt cứu trợ khẩn cấp. Và các nhà đầu tư tổ chức – thứ ‘cá mập’ tôi đã đối đầu suốt 5 năm – không bao giờ mua vào trong đợt cứu trợ đó. Họ chờ cho đến khi nền kinh tế chạm đáy thực sự.
Hãy nhìn vào các mô hình định giá tương lai của dầu. Đường cong kỳ hạn của WTI đang quay trở lại trạng thái contango (giá tương lai cao hơn giá giao ngay). Đây là tín hiệu cho thấy thị trường vật chất đang dư cung. Các nhà giao dịch đang tích trữ dầu để bán sau. Họ không tin rằng nhu cầu sẽ quay lại trong quý tới.
Lỗ 50%? Đó là chi phí học tập.
Tôi đã từng short LUNA ở $40 vì tôi nhìn thấy cơ chế mint/burn không bền vững. Nhưng tôi cũng đã mất 30% danh mục vì không quản lý rủi ro tổng thể khi DeFi lending bị thanh lý hàng loạt. Bài học tương tự áp dụng cho vĩ mô: một tín hiệu đúng nhưng không có kế hoạch ứng phó.
Kết luận của tôi từ dữ liệu: thị trường đang gửi một tín hiệu cảnh báo rõ ràng về suy thoái. Giá dầu và cổ phiếu Mỹ cùng giảm là mô hình có độ tin cậy cực kỳ cao trong lịch sử.
Contrarian
Góc nhìn phản trực giác ở đây là: phần lớn nhà đầu tư bán lẻ đang nhìn vào sự sụt giảm này và cho rằng đây là cơ hội mua vào. Họ nói: “Dầu rẻ quá, mua đi”, “Cổ phiếu giảm là cơ hội tích lũy”.
Đây chính là điểm mù.
Smart money không mua khi dòng tiền vẫn đang chảy ra khỏi tất cả các tài sản rủi ro. Họ chờ cho đến khi dòng tiền ngừng chảy. Họ không cố gắng bắt dao rơi khi vẫn còn tiếng loảng xoảng từ dưới đáy.
Tôi đã từng thấy kịch bản này vào tháng 11/2022. Khi đó, giá dầu giảm mạnh, cổ phiếu giảm. Thị trường đồng loạt lao dốc. Hầu hết mọi người đều mua đáy. Và sau đó, thị trường rơi thêm 8% nữa trước khi thực sự chạm đáy vào tháng 12/2022.
Lịch sử lặp lại.
Điều khác biệt duy nhất lần này là tỷ lệ cược của Polymarket. Một người đặt cược rằng giá dầu có 7.5% cơ hội đạt mức cao kỷ lục mới. Ở một góc nhìn khác, một người khác đang mua quyền chọn cho kịch bản dầu tăng vọt. Nhưng thực tế, giá dầu lại đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 1.
Đây là một nghịch lý tuyệt vời. Thị trường quyền chọn đang định giá một xác suất cực kỳ thấp cho kịch bản cực đoan, nhưng bản thân thị trường hàng hóa đang cho thấy một kịch bản cực đoan khác – một sự sụp đổ nhu cầu thực sự.
Nếu tôi phải đưa ra một phán đoán, tôi sẽ nói rằng thị trường hiện tại đang chuẩn bị cho một giai đoạn điều chỉnh sâu hơn, chứ không phải một đợt phục hồi ngắn hạn. Dòng tiền thông minh không mua vào lúc này.
Takeaway
Giá dầu chạm đáy, cổ phiếu lao dốc, thị trường đang gửi một tín hiệu duy nhất: nhu cầu đang suy yếu.
Câu hỏi duy nhất đáng để suy nghĩ là: liệu sự suy yếu này có đủ để kích hoạt một cuộc suy thoái toàn diện, hay chỉ là một cơn gió ngược tạm thời?
Nếu bạn muốn tìm hiểu sâu hơn về cách cổ phiếu Mỹ phản ứng với giá dầu trong lịch sử, tôi khuyên bạn nên xem bài viết của MacroMicro. Nó cung cấp dữ liệu lịch sử về mối tương quan giữa S&P 500 và WTI từ năm 2010 đến nay.
