Dòng chảy ngầm: Tại sao quyết định thuế DeFi của Vương quốc Anh quan trọng hơn bạn nghĩ

Khi tôi đọc tin tức về việc HMRC phân loại cho vay tiền điện tử và giao dịch nhóm thanh khoản là 'không lãi, không lỗ' vào ngày 14 tháng 7, điều đầu tiên tôi nghĩ đến không phải là sự nhẹ nhõm về thuế. Đó là sự im lặng. Hầu hết các bình luận đều tập trung vào việc trì hoãn nộp thuế lãi vốn (CGT), coi đây là một tin tốt lành đơn giản. Nhưng với tư cách là một người đã dành 16 năm quan sát các dòng chảy thanh khoản vĩ mô và các cấu trúc tiền tệ, tôi thấy một câu chuyện tinh tế hơn đang diễn ra. Đây không chỉ là một bản cập nhật chính sách; nó là một tín hiệu về cách các cơ quan quản lý cuối cùng hiểu - và do đó, định hình - cấu trúc thị trường tiền điện tử. Bối cảnh rất quan trọng. Vương quốc Anh, thông qua HMRC, về cơ bản đang thừa nhận rằng một hành động DeFi cốt lõi - gửi tài sản vào một nhóm thanh khoản hoặc một giao thức cho vay - không phải là một sự kiện chịu thuế. Nó chỉ trở thành một sự kiện chịu thuế khi bạn 'xử lý' tài sản, tức là rút tiền hoặc bán nó. Điều này, thoạt nhìn, dường như là một chiến thắng cho sự đơn giản. Nó giải quyết một trong những điểm đau lớn nhất đối với các nhà đầu tư DeFi bán lẻ và tổ chức: sự phức tạp của việc theo dõi mọi khoản tiền gửi và rút tiền nhỏ cho mục đích thuế. Khoảng 700.000 người nộp thuế tại Vương quốc Anh nắm giữ tiền điện tử có thể sẽ thở phào nhẹ nhõm. Nhưng chính xác những gì đang được giải quyết ở đây? Nó không phải là công nghệ. Nó không phải là một bản nâng cấp giao thức. Đây là một sự điều chỉnh trong logic kế toán. Từ kinh nghiệm của tôi khi xây dựng các mô hình dự đoán cho CBDC và nghiên cứu các cuộc khủng hoảng thanh khoản trong hệ sinh thái DeFi, điều này cảm thấy giống như một 'cập nhật trạng thái' cho cơ sở hạ tầng tài chính. Nó không thay đổi cách hoạt động của các nhóm thanh khoản hoặc các giao thức cho vay; nó thay đổi cách chúng được nhìn nhận bởi con mắt của nhà nước. Đào sâu hơn một chút. Việc phân loại này giống như việc HMRC nói rằng một nhóm thanh khoản chỉ là một loại ví hoặc tài khoản tiết kiệm phức tạp, nơi giá trị cơ bản thay đổi, nhưng bản thân hành động gửi tiền không phải là một sự kiện chịu thuế. Điều này có vẻ hiển nhiên, nhưng nó là một sự thay đổi mô hình so với các cách giải thích trước đây, nơi mọi tương tác đều có khả năng kích hoạt thuế. Nó cũng gián tiếp thừa nhận rằng tỷ lệ phần trăm sở hữu của một nhóm thanh khoản là một tài sản vô hình, có thể thay đổi, chứ không phải là một cổ phiếu hoặc trái phiếu có thể xác định rõ ràng. Câu hỏi thực sự là: Điều này sẽ thay đổi hành vi của người dùng như thế nào? Tôi tin rằng hầu hết các nhà phân tích sẽ dừng lại ở 'sự không chắc chắn được loại bỏ, do đó việc áp dụng sẽ tăng lên'. Nhưng góc nhìn phản trực giác ở đây là gì? Có một sự đánh đổi tiềm ẩn. Mặc dù việc trì hoãn thuế là một lợi ích rõ ràng, nhưng nó vô tình tạo ra một sự phân tầng mới trên thị trường. Hãy xem xét điều này: Quy tắc 'không lãi, không lỗ' cho đến khi xử lý có nghĩa là các nhà cung cấp thanh khoản dài hạn, những người không bao giờ rút tiền, sẽ trì hoãn thuế vô thời hạn. Họ đang nhận được một khoản vay không lãi suất từ chính phủ. Nhưng những người tham gia tích cực, những người liên tục quay vòng các vị thế của họ để tối ưu hóa lợi nhuận, cuối cùng sẽ kích hoạt các sự kiện chịu thuế thường xuyên hơn. Điều này có nghĩa là quy tắc có lợi cho các nhà đầu tư thụ động, 'mua và nắm giữ'. Nó không khuyến khích giao dịch tần suất cao trong các nhóm thanh khoản. Nó tạo ra một 'thuế đối với sự hỗn loạn'. Hãy nghĩ về điều này trong bối cảnh thị trường đi ngang hiện tại. Chúng ta đang ở trong giai đoạn tích lũy. Dòng tiền thanh khoản toàn cầu đang xiết chặt. Một nhà đầu tư tổ chức tại Vương quốc Anh hiện có một lý do mạnh mẽ để gửi vốn vào một nhóm thanh khoản sâu, thanh khoản thấp, và chỉ để nó ở đó trong nhiều năm, thu thập phí và trì hoãn thuế. Điều này trái ngược với một nhà đầu tư 'nông' hơn, người có thể đang tìm kiếm lợi nhuận nhanh chóng và di chuyển vốn. Quy định này vô tình thưởng cho 'sự kiên nhẫn' và trừng phạt sự 'sôi động'. Điều này đưa chúng ta đến một điểm mù mà tôi tin rằng thị trường đang bỏ lỡ. Các nhà bình luận đang tập trung vào tác động của Vương quốc Anh. Nhưng hiệu ứng thực sự sẽ là một tín hiệu toàn cầu. Khi một cơ quan quản lý lớn đưa ra một tuyên bố kỹ thuật rõ ràng như vậy, nó sẽ tạo ra một khuôn mẫu. Các cơ quan quản lý khác - IRS, MiCA - sẽ xem xét điều này. Nếu họ làm theo, bối cảnh toàn cầu thay đổi. Đột nhiên, việc trở thành một nhà cung cấp thanh khoản không chỉ là một quyết định tài chính; nó là một quyết định về cấu trúc vốn. Các quỹ toàn cầu hiện có thể bắt đầu xây dựng các danh mục đầu tư dài hạn, tập trung vào thanh khoản, với các hồ sơ rủi ro thuế rõ ràng hơn nhiều. Tôi nhận thấy một sự tương đồng thú vị ở đây. Trong công việc của tôi về CBDC, chúng tôi đã phải vật lộn với câu hỏi về cách đối xử với 'tiền lập trình'. Liệu một khoản thanh toán có điều kiện có phải là một giao dịch hay một sự kiện? HMRC, bằng cách phân loại việc gửi vào nhóm thanh khoản là 'không lãi, không lỗ', về cơ bản đang thực hiện một bước tương tự trong không gian tài sản kỹ thuật số phi tập trung. Nó đang nói rằng việc 'khóa' vốn vì mục đích sản xuất (cung cấp thanh khoản) là một hoạt động phi tiêu dùng và do đó không phải chịu thuế. Tuy nhiên, đây là điểm mấu chốt mà tôi muốn nhấn mạnh: Tác động thực sự của quyết định này sẽ không được cảm nhận vào năm 2024. Nó sẽ được cảm nhận vào năm 2027, khi nó có hiệu lực. Cho đến lúc đó, chúng ta đang ở trong một 'vùng xám'. Các nhà đầu tư sẽ lên kế hoạch. Các nhà phát triển phần mềm thuế sẽ xây dựng các tính năng. Các tổ chức sẽ thực hiện thẩm định. Nhưng hành vi thực tế sẽ không thay đổi cho đến khi đồng hồ điểm. Điều này tạo ra một cơ hội độc đáo. Các dự án DeFi có 3 năm để chuẩn bị cho một làn sóng vốn Vương quốc Anh, nơi rào cản gia nhập được hạ thấp đáng kể. Vậy, takeaway là gì? Đây không phải là một sự kiện mua bán. Đây là một sự kiện tái cấu trúc. Nó không thay đổi giá của bất kỳ token nào. Nó thay đổi cấu trúc chi phí sở hữu đối với một trong những rào cản lớn nhất trong DeFi: sự phức tạp về thuế. Khi 'bong bóng' thanh khoản toàn cầu tan chảy từ từ, những người có thể định vị mình trong các khu vực pháp lý có cấu trúc thuế ưu đãi cho tính thanh khoản sẽ có lợi thế. Vương quốc Anh vừa tự đặt mình vào vị trí đó. Sự im lặng sau thông báo này không phải là sự thờ ơ; đó là tiếng ồn của các quỹ đang được sắp xếp lại.